[摘要] 近期，央行降准已成为多方研究机构预测共识，8月17日，中国民生银行研究院发布的《2015年7月宏观经济形势分析月报》称，“预计9月份央行降准概率较大。”
近期，央行降准已成为多方研究机构预测共识，8月17日，中国民生银行研究院发布的《2015年7月宏观经济形势分析月报》称，“预计9月份央行降准概率较大。”
在此之前，中金公司报告认为，在今年7月份工业增加值再度明显滑落后，未来一段时间央行可能主动增加流动性投放规模，继续引导实际利率下行。摩根大通也预期，下半年还将有两轮降准可能，并将辅以再贷款、抵押补充贷款和中期借贷便利等定向量化措施。
《证券日报》记者从民生银行研究院获得的上述报告认为，当前货币政策面临的情况较为复杂，一是7月份经济数据在6月份企稳的基础上有所回落，表明经济企稳的基础较为薄弱，“稳增长”的政策需求仍然强烈；二是在国家通过证金公司出手稳定股市后，M2与新增信贷出现“虚高”，金融仍存在“脱实向虚”的情况；三是受猪肉价格上涨影响，CPI呈现一定上涨压力；四是美联储9月份加息的预期强烈，将压缩货币政策的作用空间；五是央行在8月11日改革人民币汇率中间价形成机制，人民币汇率中间价迅速贬值了3.1%左右。因此，面对宏观面的新情况，货币政策将更具灵活性，更重视发挥市场作用。
在以上背景下，央行在《二季度货币政策执行报告》中除表示将继续实施稳健的货币政策外，还提出“进一步完善调控模式”，“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”，“提高金融运行效率和服务实体经济的能力”，“更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用”。
民生银行研究院院长黄剑辉表示，在经济增速下行压力仍然较大的情况下，下半年央行仍将以“稳增长”作为政策目标，但政策将采取更加灵活和更加依托市场化的手段。一是人民币汇率中间价将更加灵活和市场化，从而加强货币政策的独立性；二是降息空间已经不大，但降准仍存在较大空间，同时也是对冲人民币贬值预期下资本外流的有效手段，预计9月份降准概率较大；三是与财政政策配合，努力激发实体经济的融资需求，包括地方政府债务扩容和放宽房地产企业融资条件等；四是结构性的数量措施仍将使用，包括PSL，专向金融债等。
“与货币政策面临的复杂情况相比，积极的财政政策将有更大的发挥空间。”黄剑辉解释说，今年前7个月财政盈余3300亿元，而2015年财政赤字规模计划1.62万亿元左右，再加上去年未使用的预算结余2000亿元，8月份至12月份实际可用额度为2.1万亿元。同时，财政支出结构逐渐改善，财政资金使用效率逐步改善，下半年积极的财政政策有望逐步落到实处。一是严格按照年初预算积极有效使用，加快财政支出进度，改善财政政策对经济的支持能力和平衡作用。二是积极推进PPP项目落地，加快投资促进经济回稳。三是加快地方政府投融资体制改革，通过发行地方债落实地方债务置换工作。四是实施结构性减税，加快营改增改革，充分利用税收的杠杆作用，促进经济发展。
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央行新数据显示，7月末，央行口径外汇占款26.41万亿元人民币，下降3080亿元；同时，7月末，金融机构口径外汇占款28.9万亿元人民币，下降2491亿元。央行口径与金融机构口径外汇占款双双刷新单月大降幅纪录。
8月外占负增长或仍较高
市场分析普遍认为，7月外汇占款降幅如此之大，说明央行当月在外汇市场进行增加美元供给、回笼人民币资金的干预操作，以稳定人民币汇率。
民生证券固定研究负责人李奇霖称，7月贸易顺差430亿美元，较6月仅收缩35亿美元，仅从贸易项无法解释外汇占款大幅收缩。从7月份1年期无本金交割远期外汇交易(Non-deliverableForwards，NDF)隐含的人民币升贬值预期来看，人民币贬值预期较6月明显增强，资本外流可能是外汇占款大幅收缩的主要原因。
但中国银行国际金融研究所高级研究员周景彤分析，7月份外汇占款减少较多主要与三个因素有关，一是在美联储加息预期背景下，企业和居民结汇意愿降低；二是外贸顺差增加额减少，7月当月为430亿美元，是近4个月以来低值；三是我国对外直接投资(ODI)增加较多，7月增加106亿美元，为今年以来高。
数据显示，从2015年以来，央行口径外汇占款连续7个月负增长，1~7月央行口径外汇占款余额依次为27.07万亿元、27.05万亿元，26.81万亿元、26.77万亿元、26.73万亿元、26.71万亿元、26.41万亿元。
央行8月11日发布消息称，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，央行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。这一纸声明，直接引发人民币汇率大幅波动。
招商证券宏观研究主管谢亚轩认为，央行在8月上旬进行完善人民币汇率中间价的报价机制改革，从报价的决定者到通过作为外汇市场供求的参与者来影响报价，稳定金融市场预期。在这样一个“磨合期”中，预计8月外汇占款负增长的规模仍然较高。
“中间价改革，人民币大幅贬值，8月外汇占款数据可能更糟。”李奇霖认为，未来的政策路线图或将是：短期降准抵补外汇占款缺口——中期基建稳增长制造新的高资产——长期注册制和资本市场改革借用创业、创新产生造富效应。
“7月末，央行口径外汇占款下降3080亿元，金融机构口径外汇占款下降2491亿元。”针对7月外汇占款数据，谢亚轩称，负增长的规模已经超过今年3月美联储加息对新兴市场冲击造成的影响，是外汇占款有记录以来负增长规模多的一个月。
外汇占款此前经常被视作向市场提供流动性的主要渠道。如果增加，则意味着注入流动性，减少则相反。对冲外汇占款和下调存准率是基础货币投放的两个主要渠道。业内人士普遍认为，外汇占款的减少，需要下调存准率来提供流动性。
周景彤则预测，假定其他条件不变，外汇占款减少，意味着流动性趋紧和利率上升。事实上，SHIBOR利率自7月以来不断走高，隔夜拆借利率月初为1.163%，月底升到1.47%，升幅超过20%。外汇占款大幅减少，增大了利率上行压力，在宏观经济总体疲弱的背景下，这增大了近期降准的概率。
“外汇占款缺口需要央行主动货币投放抵补，只要汇率端稍显稳定后，降准大概率会出现。”李奇霖称。
李奇霖认为，外汇占款大幅收缩本质上反映的是人民币资产相对下降。中长期来看，美国经济缓慢复苏和加息基本确定无疑，而人民币资产因房地产投资趋势性下降。从7月单月看，外汇占款下降也与股票市场大幅震荡有关。
外汇占款缺口显而易见。数据显示，7月末金融机构口径外汇占款环比减少2491亿元，降至约28.9万亿元，7月减少规模创年内新高；6月减少937亿元，为4个月以来首次减少；7月末央行口径外汇占款环比减少3080亿元，降至26.4万亿元，6月份减少172.51亿元。
也有一些分析人士担心，央行是否需要通过持续干预市场来稳定汇率，从而出现外汇储备的持续下降？
央行研究局首席经济学家马骏称，不必过于担心。既然汇率已经接近均衡，而且中国的经济基本面支持汇率的基本稳定，经过上周的一个短暂的贬值之后，未来一段时间更有可能的是双向波动，和贬值的机会是差不多的。
马骏同时表示：“央行已基本退出对汇率市场的常态式干预，只在特殊情况下通过干预来熨平过度偏离基本面的短期波动。未来即使央行需要干预市场，向两个方向干预的可能性都是存在的。”
国际货币基金组织(IMF)指出，中国经济增速放缓，但已经进入了更安全、更可持续的“新常态”。IMF预计2015年中国GDP增速7%左右的目标可以实现，具体预测为6.8%，与年初预测一致。IMF指出，6.5%至7%的GDP增速对中国而言均属适宜区间。对于宏观政策，IMF认为如果未来经济增速下降到6.5%以下，可采取更宽松的财政政策。中国目前不需要采取宽松的货币政策，是否降息可静观其变。
马骏表示，我国经济已经出现企稳回升的迹象，今年下半年GDP的环比增速有望超过上半年，全年有较大概率达到7%左右，明年经济增长也可能继续受益于这个回升的势头。
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